Home Equity Loan Morgages

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  • 发行当年就能call的bond没有call protection。没有发行时的价格，没法判断会不会call
  • 因为market rate<coupon rate,溢价交易，所以sinking fund provision对bondholder无利，因为sinking fund总是在par value的，对issuer有利
  • margin loan必须付利息，利率比用repurchase agreements 的funding costs
  • issuer想提前召回bond可以用，call option，repayment option和sinking fund。conversion option是bondholder提前转换成common stock
  • mortgage是抵押贷款，可以early retirement，是amortizing security，但并不是highly predictable cash flows

    • Concept Checkers P40

    1. 新价格=(1+duration X change in yield ) X original price
    2. 价格波动会降低call option的价格，导致callable bond价格下降。pull option涨价，pullable bond涨价。option-free bond不变
    3. zero coupon bond 不会有reinvestment risk，double A的再选有很小的default risk，interest risk是最大的风险。没对inflation rate修正的bond都有inflation risk
    4. duration=%change in price/change in yield
    5. option减小duration/interest rate risk.低coupon rate的straight bond，利率风险最大，duration也大。
    6. floating rate的bond在reset date之后duration/interest rate risk最大。
    7. 同1
    8. call option value=option-free bond value-callable bond value
    9. 同上putable bond
    10. event risk是发生了事情导致firm不能pay debt，地震有可能，收购有可能，rate regulation的变化有可能。Fed改变money supply不会影响。
    11. zero coupon bond最有利率风险
    12. 利率高，到期时间短的bond利率风险最低
    13. treasury bond半年付息，所有有reinvestment风险，也有汇率风险。aaa bond也有credit 风险。有call protection的bond也有波动性风险，因为波动还是会影响call option的价值。
    14. 6个月的Tbill比10年期zero coupon的reinvestment风险大。
    15. 2年期的zero coupon bond有inflation风险，利率风险，currency风险(汇率)。

    Concept Checkers P63

    1. 97-17= 97+17/32, 再 X  par value
    2. 年inflation rate是3%，那半年后调整par value就是+1.5%
    3. TIPS的分红是inflation调整后再 × coupon rate
    4. t-note principal strip跟t-bill有同样现金流，所以价格应该相等。不过由于市场的流动性区别，可能会有点不差别
    5. t-bill是zero coupon bond，不能用于组合strip。strip是由t-bond和t-note组成的zero coupon bond
    6. revenue bond 风险最大，yields也最大。
    7. prerefunded bonds是escrow pool of treasury securities产生的现金流。insured bonds有第三方担保。不存在，absolute priority bonds 和credit enhanced obligations
    8. shelf registration用于medium-term notes,允许库存发行上架，然后慢慢卖。Corporate MBS，double-barreled municipal bond都是一次性卖完。
    9. 作为special purpose vehicle销售asset可以保护不被general claims
    10. on the run issues是最新issued securities
    11. 私下交易，会要求higher yield来补偿less liquid
    12. bankers acceptances 是短期，中间不付息。跟 negotiable CDs一样，credit都很好，二级市场都比较有限。
    13. CDO, collateralized debt obligation是backed by an underlying pool of debt比如emerging market debt
      CMO，backed by a pool of mortgages
      ABS，backed by financial assets
      EMD不存在
    14. 一级市场不存在market making

    Concept Checkers P80

    1. pure expectations theory，说inverted or downward-sloping yield curve 说明short-term rates are expected to decline in the future
    2. 理性投资者认为长期投资风险比短期投资风险大，而不是每人对长期投资态度不一样。投资者更喜欢短期投资，长期投资利率要高，有风险溢价。
    3. 特定的机构和投资者倾向于特定期限的fixed-income market，供给需求决定yield curve的形状
    4. 央行调整了利率的最常用方法是open market operations
    5. yield ratio=1+yield spread
    6. absolute yield spread = yield on X year corporate issue – yield on-the-run X year treasury issue
    7. relative yield spread= (corporate yield – treasury yield)/treasury yield
    8. 收缩经济说明lower corporate earning增加default的可能性，扩大corporate issues和treasury issues的spread
    9. yield ratio = higher yield bond/ lower yield bond
    10. marginal tax rate = 1- tax-exempt rate/taxable rate
    11. 经济扩张期，credit spread减小，因为企业收入增加，less likely to default
    12. less liquidity 要求higher spead，用于compensate
    13. spread缩小，不影响treasury的价格
    14. 有税和免税的债券换算。

    Concept Checkers P89

    1. 央行不应该让markets drive policy。央行货币政策直接跟市场沟通，应该与长期政策目标一致，让市场理解。
    2. predictable 的政策用公布政策后的short-term rates来反映。
    3. 市场利率反映现在价格和未来的预期，所以市场要平滑吸收货币政策。
    4. 有效的平滑的实施政策，要credible，predictable和transparent。是不是要infrequently change要根据市场情况。

    Concept Checkers P101

    1. 算coupon payment
    2. 所有的10%coupon rate的现金流，用15%折现。
    3. 同上，看清楚是半年付息
    4. 同上
    5. 同上
    6. required rate下降，价格上升。
    7. YTM=stated coupoin rate， 价格=par value
    8. 按新的yield to maturiry算价格，再除以现价看premium
    9. 根据不同期的YTM算现值，决定套利方向。
    10. 按20年算PV，再按17年算PV，相减算出3年后增加的value
    11. 算zero coupon bond的现值

    Concept Checkers P127

    1. 溢价，YTM<coupon rate
    2. 试算YTM
    3. 试算YTC,用call的期限
    4. 试算YTP，用put的期限
    5. zero coupon bond的YTM=[(1000/现值)^1/期数-1] X 2
    6. 半年息实际年利率跟名义年利率的转换
    7. 知道月息，换成半年期，再换成年息
    8. 溢价购买的bond，premium会逐渐减少(capital loss),计算YTM已考虑
    9. 知道第四年的sopt rate，第三年的spot rate算第一年的forward rate。
      (1+y4)^4=(1+y3)^3 X (1+f13)
    10. put option cost <0, OAS>Z-spread
    11. spot rate，算S1=第一年利率，S2=根号(r1Xr2)-1,S3，S4。用4个S折现，加起来就是PV
    12. zero coupon 只管S3，折现。
    13. 假如yield curve 是flat，nominal spread=z-spread；假如option free，Z-spread=OAS; coupon rate没关系
    14. treasury spot yield curve会让t-bond在arbitrage-free price上，on-the-run treasury bond.所以Z-spread是0

    Comprehensive problems
    1.算coupon interest；算principal的gain/loss,算利息在投资。
    2.实际利率和名义利率的换算。
    3.反过来
    4.算spot rate ，同11。算YTM；nominal spread=YTMbond- YTMtreasury,算z-spread

    也可以用3个z-spread带入算最接近的。
    5.6.7.略过

    Concept Checkers P153

    1. negative convexity，required yield 减少，价格增加的速度减缓，到call price附近，level off
    2. 算现在的pv和YTM增加后的pv，interest rate exposure= (后PV-前PV)/前PV
    3. 算V_,V+, duration = (V_ – V+)/2V0*Δy
    4. callable 的V_=call price
    5. yield减少，price增加，
    6. convexity effect = convexity X (Δy)^2
    7. total estimate price change=duration effect + convexity effect= duration X Δy +convexity X (Δy)^2
    8. 同上
    9. total percentage change in price=duration effect + convexity effect=effective duration+convexity effect
    10. PVBP=初始价格-利率变动1bp的价格。先算YTM，再YTM+0.01%，算PV
    11. 最准确的用于计算yield变动对value的影响的方法：full valuation approach
    12. negative convexity导致价格上升比下降速度慢。
    13. effective duration method考虑了call option，所以价格算出来最低。macaulay duration和modified duration较高。

    Comprehensive problems
    1.portfolio的effective duration是组合里bonds的effective duration的weighted average，用市场价值来当weight
    2.用1算出的efective duration×0.01%×总价值
    3.modified duration 和effective duration相等，就没有option.
    4.premuim的bond可能有call option，effective duration比modified duration小，而且有negative convexity
    5.putable是dicount，effetive duration比modified duration小很多，低convexity
    6.同7
    7.算effective duration时，要选price model和yield change，两个不同导致算出的effective duration不同。
    8.effective duration基于yield很小的变化算出yield curve的变化。可能不足以说明。

    self-test P159

    1. 央行根据市场利率和衍生品价格估计投资者预期和未来利率；假如predictable，市场利率已经反映了即将公布的政策，而不是隔夜立刻反应。
    2. 算半年付的YTM，算两年后PV同P153-2
    3. market segmentation theory基于不同投资者偏好不同期限的产品。pure expectation theory的缺点是没有长期价格风险的调整。
    4. 外部信用加强是第三方支持。portfolio insurance不是。bond insurance是，corporate guarantee是，LC是
    5. 有option的bond要用effective duration算。
    6. 利率下跌benefit duration最高的bond。coupon越低，YTM越低，到期时间越长，duration越高。
    7. 对buyer有利的option，可以降低YTM
    8. 算出Δy用duration = (V_ – V+)/2V0*Δy算duration
    9. yield volatility的减少，导致option value的减少。prepayment value的减少，增加bong value，required yield减少。put option value减少，required yield增加。
    10. OAS<z-spread, option是减小required yield，是put option；OAS是去除option的，所以越高，value就越高。
    11. forward rate=[(1+第四年的spot rate)4次方/(1+第二年的spot rate)平方-1]开根号-1，
      近似计算[(第四年的spot rate)4次方/(第二年的spot rate)]/2
    12. CMO是diferent claim to mortgage cash flows

    Concept Checkers P168

    1. 衍生品的value是another asset derive出来的
    2. exchange-traded derivatives 有低违约风险，因为clearing house在交易双方中间。是标准化的合约，很强流动性，提供价格信息
    3. 非标准化的contract是forward commitment
    4. future contract是liquid，exchange-traded，每天调整gain和loss。contingent claim有payoffs和depend on some future event(类似option)
    5. swap是一系列forward contract
    6. call option是holder有right 去以特定价格buy asset
    7. 套利防止两个同样的asset交易不同的价格。
    8. 衍生品不会提供或者提高inflation reduction

    Concept Checkers P182

    1. short in forward contract有obligation在settlement  date以contract price交出 asset。initiation没有payment，任何一方不履行，都有违约风险。
    2. forward contract可以call for settlement in cash或者delivery of the asset。一般不会让选择，只会规定一个方式
    3. early termination跟第三方offset不会去除违约风险，跟原来的对方，可以去除default risk；offset这个动作不需要付钱。
    4. forward contract dealor一般是银行和大经济公司，通常跟别的dealor做交易。用于offset long或者short
    5. index forward contract可以是total return contract包括dividends。contract可以settle in cash，可以deliver，可以是custom portfolios。contact中的short position不能hedge将来买的 risk；long position用来减小将来买的risk
    6. short-term rate增加的时候，t-bill价格下跌，short position会有profit。t-bill的价格在到期前总是小于face value。forward有default risk
    7. eurodollar time deposits是美元为货币基准的，美国国外银行发行的。有add-on yield而不是discount basis
    8. LIBOR是美元基准，euribor是欧元基准。都是每天变动，不限地点，default risk一样。
    9. LIBOR based contract是基于LIBOR，settled in cash，contract rate是fixed。LIBOR高于contract rate时，long会得到payment
    10. (LIBOR-contract rate)X(期限/360) X 总值X 1/(1+0.06/6)
    11. (老ex-rate-新ex-rate)×原值，
    12. (老discount rate-新discount rate)X期限/360X原值， discount减小，value增加
    13. (LIBOR+premium)X 天数/360 X 原值
    14. 2个月后借入6个月期的euro，是2X8的FRA，long

    Concept Checkers P195

    1. hedge交易减低preexisting risk exposure，clearinghouse保证future market的obligation，margin交易每天清算gain和loss
    2. 每天清算交marking to market
    3. T-bill和eurodollar future contract盈亏是一个bp=$25
    4. 不能交易，因为locked limit可能limit up或者limit down，超出了允许的范围。
    5. deliviery option意味着short有option to deliver any of a number of permitted bonds
    6. long position的holder跟一个short position holder私下谈，来close out both positions，叫做exchange of physicals.这种交易是ex-pit和一个例外(fed law规定所有交易必须在exchange floor发生。)多数还是用offsetting trade来做。
    7. conversion factor X future price来决定 delivery price
    8. 算外汇margin
    9. future market里面clearinghouse设置initial and maintenance margin，作为交易的另一方，从broker手里收margin deposit。exchange来决定which contract will trade
    10. 每天补足的variation margin来满足margin call
    11. forwards和futures不同的在于size。future都是standardize的，forward是定制的

    Concept Checkers P219

    1. s>x, put option是out of the money
    2. 美式权证允许到期日之前任何时间行权，欧式只能在到期日。美式的价值就高。
    3. 权证价格波动比正股要大。到期时间越长，价值越高，X越低，call越值钱，X越高，put越值钱 jWww Homeequityloanmorgages Tag Bera Home Equity Loan Morgages Alternative Investments at 收藏家 J‘s Collectionv Loan yWww Homeequityloanmorgages Tag Bera Home Equity Loan Morgages Alternative Investments at 收藏家 J‘s Collectionp f s s Home t t Home Equity Loan Morgages Home Equity Loan Morgages